2021年1月5日早晨，中央气象台发布了2021年首个寒潮预警。6日起，受寒潮影响，北京地区将出现大风降温及持续低温天气;与天气形成鲜明对比的是，中国服饰集团波司登(03998.HK)则“开门红”。

波司登1月5日发布2020/21财年前9个月最新零售表现，品牌羽绒服业务中核心品牌波司登零售额同比增幅超过25%，品牌羽绒服业务中其他品牌零售额同比增幅超过40%。

受整体财务指标向好影响，1月6日波司登港股高开，报收于4.32元/股，同比上涨1.17%波司登股价创下2007年上市以来的新高，市值达到466.18亿元。

业绩“开门红”

新年伊始，波司登便交出了亮眼的业绩，迎来新一年持续发展的“好兆头”。波司登线下元旦首日零售额，更是突破3亿元，创历史新高。

据笔者了解，2019/20财年前9月波司登品牌和其他非核心品牌的零售额分别同比增长30%和40%，在此高基数和疫情背景下2020/21财年前9月仍实现超25%和40%的增速，表现出了波司登抵御疫情风险的“韧性”。

2020 年国庆期间全国多地即出现明显降温，平均入冬时间提早 9 天，并且12月上中下旬国内主要城市平均气温分别低于上年同期，长冷冬激发了羽绒服换装需求。另外 2021年春节日期较晚，因此冬季消费期较以往更长，年末消费有望反弹，这对波司登实现业绩增长形成更多积极影响。

国盛证券分析认为，根据截至2020/21财年前9月波司登表现，预计直营/电商业务流水增速高于整体。线上波司登品牌流水快速增长，公司双十二GMV同比增长超过40%。考虑行业正值销售旺季，今年冷冬降温预期+去年暖冬终端受压带来的低基数效应，预计公司终端有望强势增长。

持续深耕品牌领导力

在过去的9个月，波司登积极应对疫情带来的挑战和不利影响，坚持聚焦主航道，聚焦主品牌战略目标不动摇，坚持品牌引领的模式，以领先的功能+时尚设计理念，不断提升产品品质、时尚设计和科技功能，引领中国羽绒服行业向高质量发展进程，实现了2020/21财年前九个月持续稳健增长。

作为功能性服饰龙头，波司登始终以品牌及产品品质为本。2018年聚焦主航道、聚焦主品牌以来，不断推动品牌及产品升级，致力于打造功能性与时尚型兼具的产品，包括坚持以匠心实现产品功能性突破、通过IP联名以及知名设计师合作提升产品时尚感等。随着品牌的不断升级，公司平均价格带逐步向1500-1800元提升，在中高端价格带地位稳固。

除了修炼品牌内功外，波司登在零售和数字化变革两方面也持续发力。疫情期间，波司登强调精细化运营和终端销售水平的提升，建立新零售部门以打通渠道数据、联动线上线下渠道。2018年财年-2020财年，波司登羽绒服业务线上收入年复合增长率达44%，当前渠道收入占比超过20%;2020财年上半年，羽绒服业务线上收入大幅增长86.2%至4.9亿元。

“零售方面，全方位升级新零售体验，关注顾客研究、顾客增长和顾客体验，通过直播、离店销售等新方式，重构消费者关系，使线上线下相互补位，共生融合;供应链方面，整合全球优质供应链资源，打造优质快反柔性供应链，实现“全国一盘货”，线上线下融合共享、高效流通，更快速、更精准响应消费者需求，满足消费者需求，同时，有效降低存货仓储成本，更加有效管控安全库存。”高德康表示，“数字化变革方面，我们加速推动企业数字化转型，打造数字化经营的核心能力，重点推动新零售能力建设、商品快反能力建设以及数据中台建设。”

一系列的举措推动了波司登品牌势能的不断提升。据笔者了解，波司登今年总体销售折扣力度低于去年，新品多在九折附近。即便如此，走访几家线下门店发现，依然人头攒动销售火爆，看得出消费者已经对波司登中高价格带产品具备了很高的接受度。

获资本

持续稳定增长的业绩也令波司登深受资本市场青睐。在1月6日智通财经和同花顺共同举办的“第五届金港股论坛暨颁奖盛典”上，波司登荣获“2020年度金港股”、“最佳CFO”及“最佳IR团队”三个大奖。该奖项旨在表彰经营情况卓越、发展前景广阔、能为投资者带来持续价值回报，且在社会责任方面作出优异贡献的港股上市公司。此次波司登与腾讯、京东、美团、安踏等知名企业一并斩获该奖项，凸显了业界和投资人对相关行业的关注，及业界和投资人对波司登的肯定和鼓励。

同时，诸多券商近期也齐齐给出了买入评级或上调全年预期。

中金公司发布研究报告上调波司登目标价25%至4.88元，称2021财年前三季度零售额在高基数背景下仍表现出色，同时，冷冬预期加上农历新年延后将为羽绒服销售提供更长的时间窗口。

报告还提到，波司登9月底的库存余额较2020财年末下降4%，同时高端产品的终端需求比便宜的产品更为强劲，2020年底中国气温低于往年，将带来羽绒服装销量意外上升，预计春节(通常意味著每个销售旺季的结束)的推迟亦有助于延长羽绒服装销售窗口期。

国信证券也仍维持“买入”评级。出色的流水增长表现印证了公司的品牌力，预计前期暖冬与疫情带来的库存压力已经得到有效缓解，品牌价值有望保障业绩长期健康增长。预计波司登2021-2023财年净利润同增分别为22.1%、23.5%、17.3%，每股收益分别为0.14元、0.17元和0.2元。

国盛证券研报在维持“买入”评级的同时指出：国际羽绒服时尚涌入，推动行业时尚化趋势，同时拔高产品价格上限，波司登作为头部品牌表现有望优于行业平均水平。波司登电商高速增长，FY2018~FY2020 羽绒服业务线上收入 CAGR 达 44%，当前渠道占比超过 20%;FY2021H1 羽绒服业务线上收入大幅增长 86.2%至 4.9 亿元。

天风证券团队在考虑到波司登前三季度流水稳健增长，疫情期间仍保持较好的销售势头的基础上，也略上调波司登的盈利预测。

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